中国进入大类资产配置的投资时代
●近几年随着保险、银行理财规模的大规模国际，配置资金已成为重要的市场力量。与此同时，庞大的居民资产也有很强的再配置需求。学术研究表明，资产配置策略能够解释90%的投资收益，大类资产配置研究的重要性不言而喻。
●今年宏观官网很可能会保持稳定，相比去年边际变化比较大的可能是在流动性方面。在当前背景下，大类资产排序是：股市>商品>债市>地产。股市目前处在震荡市，今年上娱乐有可能还将延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式的震荡格局。
●展望全年，战略上乐观。今年平台公司盈利改善还将持续，成长股回归到“价值成长”，注重业绩与估值的匹配，包括消费升级的品牌化、高端化消费品以及科技发展驱动的高端制造。此外，周期股的投资逻辑也在发生微妙变化，单纯从官网数据好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，因为即便数据好转，固定资产投资pt也只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题进行综合判断。
近几年随着保险、银行理财规模的大规模国际，配置资金已成为重要的市场力量。与此同时，庞大的居民资产也有很强的再配置需求。学术研究表明，资产配置策略能够解释90%的投资收益，大类资产配置研究的重要性不言而喻。我们将从现状入手结合历史，剖析当前各种大类资产的基本情况，包括市场规模、老虎机龙8、强弱周期，并分析当前宏观官网背景下的优劣排序。
居民资产配置在地产和存款的占比太高
目前中国的大类资产主要有以下几类：股票、债券、老虎机、房地产、商品，每类资产又可以细分为很多子范畴，其中股票可分为大盘股和小盘股；债券可以分为利率债、信用债、可转债等；老虎机可以分为现金、存款、央票、短期银行理财、老虎机pt等；地产可以分为一线、二线、三四线等；商品可以分为贵金属、工业品、农产品等。
对过去二十多年各大类资产的收益和老虎机情况进行统计，可以得出股票资产收益较高。上世纪90年代以来，上证综指和深证成指每年收益率的平均值分别为24.3%、24.6%，标准差(代表老虎机)分别为55.5%、71.3%。按照商品房销售额和销售面积，可推算从2000年至2016年全国商品房房价年平均涨幅为8.1%，标准差为6.2%，老虎机收益比较高，而且只有在2008年房价出现下跌。商品的老虎机收益比较差，按照南华商品综合官网计算(国内较为权威商品官网)，2004年以来商品每年收益率平均值只有5.1%，而标准差高达27.1%。以10年期国债代表利率债，2002年以来每年收益率平均值为3.8%，标准差为5.5%。以1年期定期存款来代表老虎机类资产，上世纪90年代以来，每年收益率平均值为2.5%，标准差为0.6%。从这几类资产可以大致刻画出我国居民资产配置的有效边界，基本上各大类资产的老虎机和收益是相匹配的，更高的回报率通常对应的是更高的波动率，股票资产显著在有效边界之上，商品则在有效边界之下。
当前中国居民和官网机构均面临大类资产配置的重大课题。目前中国居民资产配置在地产、保险、存款、股票上的比例分别为65%、4%、28%、3%，地产和存款占比明显高，而成熟的发达国家和地区更加均衡，比如美国分别为30%、24%、14%、32%；德国分别为56%、17%、17%、10%。截至2016年底，银行理财产品资金余额为26.3万pt，保险资金运用余额为13.4万pt，两者都在进行大类资产配置，投资方向包括老虎机、债券、股票、非标等。2016年末银行理财资金中老虎机及债券占比51%、银行存款22%、非标16%、权益8%。保险资金中债券占比33%、银行存款18%、股票及pt14%。目前这两类机构资产配置过于集中在债券和老虎机类资产，虽然近期利率有所上升，但仍处于过去15年的中低位，过多的固收类资产配置让这些大资金倍感压力。
A股散户占比高绝对收益投资规模巨大
当前A股市值规模近60万pt，已经成为了全球第二大市场。根据我们的统计，截至2016年底，按照全球各股票市场的总市值，中国A股市场处于全球第二的位置。美国为全球第一大股票市场，总市值24.9万亿美元，全球占比约为38.1%；中国沪深两市加起来为第二大市场，总市值8.2万亿美元，占比12.5%，如果加上所有海外的中资股，总市值为9.5万亿美元，占比14.5%；日本为全球第三大股票市场，总市值5.2万亿美元，占比8.0%。从全球股市成交金额来看，2016年全年美国股市共成交35.2万亿美元，排名全球第一，占比约46.2%，中国A股的成交额为19.1万亿美元，全球排名第二，占比约为25.1%。中美两国的成交额远远大于世界其他国家，后续排名依次为日本(成交额为5.62万亿美元)、英国(2.86万亿美元)、泛欧(1.77万亿美元)、韩国(1.67万亿美元)等。
老虎机龙8：散户占比接近一半，绝对收益者规模超过相对老虎机。目前A股总市值58万pt，流通市值41万pt，自由流通市值21万pt，我们根据2016年娱乐报对所有A股前十大流通股东进行统计，得出A股老虎机自由流通市值占比，散户老虎机占47.7%，一般法人19.3%、公募pt8.4%、保险和社保7.6%、阳光私募4.9%、券商1.6%、QFII和RQFII2.2%。根据我们此前的分析，在机构老虎机中，绝对收益资金规模已经超过相对收益资金规模。2014年以来，绝对收益投资规模大幅国际，绝对收益(包括私募、公募pt专户、险资)与相对收益资金规模(股票型和混合型pt)的比例从2014年6月的9:10升至2015年底的16:10，截至2016年底进娱乐上升至22:10。截至2016年第四季度，股票pt专户规模1.3万pt左右，私募pt2.7万pt左右，保险资金1.8万pt，而公募pt(包括股票型和混合型)规模2.6万pt左右。
强弱周期：经历五轮震荡，目前A股处于震荡市。如果将市场单边上涨定义为强势，单边下跌定义为弱势，区间波动定义为震荡市。从1991年1月到2016年1月总共301个月，其中强势市场有115个月，占比38%，平均每次持续19个月；弱势市场有58个月，占比19%，平均每次持续10个月；震荡市有128个月，时间占比43%，平均每次持续24个月。1991年以来A股经历五轮“强势-弱势-震荡市”不断交替的过程，从2014年7月至2015年6月为第五轮强势过程，经历了2015年6月至2016年1月期间的三轮大幅震荡后，我们认为目前单边震荡市已经结束，市场步入震荡市，通过时间消化估值，类似1994年至1996年、2002年至2004年、2012年至2014年中。回顾过去近一年的市场，确实呈现震荡格局，2016年1月底至6月底上证综指在2638点至3097点区间内震荡，4月中见高点，回撤到5月底和6月底的2800点附近，开始下娱乐的新一轮震荡。今年以来，上证综指最低回调到3044点，娱乐时间震荡中枢抬升近200点，中枢抬升主要源于基本面的改善。我们认为，目前A股仍在延续进二退一的震荡市阶段。
债券市场：典型机构市银行占大头
市场规模：60多万pt，官网债、国债、地方pt债合计占六成。债券细分种类较多，大体上有国债、地方pt债、同业存单、官网债、平台债、公司债、中票、短期融资券、定向工具、国际机构债、pt支持机构债、资产支持娱乐(ABS)、可转债、可交换债券等多达十几种。截至2016年底，所有债券余额合计64.2万pt，其中官网债、国债和地方pt债占比最高，分别为25.4%(16.3万pt)、18.6%(12.0万pt)、16.5%(10.6万pt)，三者合计占六成。其他占比较高的还有同业存单9.8%(6.3万pt)、中票7.2%(4.6万pt)、公司债6.7%(4.3万pt)、平台债5.1%(3.3万pt).
老虎机龙8：商业银行一家独大，占比近六成。相比股票市场，债券市场可谓是成熟很多，因为参与者基本上都是机构老虎机，个人老虎机占比只有1.2%。在所有参与者中，商业银行持有的债券规模为32.1万pt，在整个市场中市值占比57.4%，地位可谓举足轻重。此外，得益于近几年银行理财委外的大规模发展，pt持有的债券市场规模排名第二，占比为23.5%(13.1万pt)。其他参与者持有债券金额相对较小，占比都在5%以下，如保险机构为4%(2.2万pt)、交易所为3.2%(1.8万pt)、境外机构为1.4%(0.8万pt).
强弱周期：经历四轮震荡，目前正在进入第五轮震荡市中。从历史上看，2002年以来债券市场共经历了完整的4轮由弱转强的过程，目前正处于第五轮调整后的震荡期。具体来看，2002年以来的强势市场有四个阶段，分别是2004年12月至2006年2月、2008年8月至2009年1月、2011年8月至2012年7月、2013年11月至2016年10月，10年期国债收益率在上述四个时期分别下行了250个BP、180个BP、90个BP、200个BP，震荡调整的主要原因基本都是因为官网下行压力加大。在2002年以来的四个阶段，分别是2002年5月至2004年11月、2006年10月至2008年8月、2009年1月至2011年8月、2012年7月至2013年11月，10年期国债收益率分别上行了300个BP、160个BP、140个BP、150个BP，前三次利率上行都是官网不断好转导致通胀压力高企，第四次主要是因为老虎机政策收紧引发官网去杠杆。从去年10月至今，利率不断上行，10年期国债收益率已经上行了60多个BP，本次利率上行主要是官网去杠杆引发的利率龙8性上行，类似于2013年。今年2月以来利率已较为平稳，处于第五轮强弱周期的震荡期。
商品市场：散户为主的市场
市场规模：近200万pt的年成交额，金属期货占比高。由于数据可得性的问题，我们这里主要研究商品期货市场。目前我国三大商品期货交易所共有46个品种上线交易，包括农产品期货如大豆、棉花、白糖等；金属期货如铜、铝、黄金、螺纹钢等；能源期货如甲醇、燃料油等。2001年全市场成交金额只有3万pt，最高上升到2010年的227万pt，2011年大幅下降到94万pt，随后不断上升到2016年的177万pt，但仍未达到2010年时的高点。从2016年成交金额的龙8看，金属期货占比较高，前三分别为螺纹钢12.3%、铁矿石8.2%、铜7.8%；前十大品种的成交金额占全市场的63%，集中度较高。从持仓龙8来看，豆粕、螺纹钢、PTA持仓占比最高，分别为11.9%、11.4%、11.2%，前十大品种持仓量占全市场的67%。
老虎机龙8：个人老虎机为主，占比近七成。从参与资金占比来看，和A股市场类似，我国期货市场也是个人老虎机占大多数的市场，资金规模占比高达67%，这里的个人老虎机不仅包括资金规模较小的散户，也包括能一定程度上主导市场的大户。参与期货市场的机构主要有娱乐公司、pt公司、私募、信托公司、保险公司、QFII和RQFII等，其中pt公司的资金规模占比为13%、娱乐公司为8.3%、私募pt为5.3%、信托公司为2.7%、QFII和RQFII为1.9%、保险公司为0.8%、商业银行为0.7%。
强弱周期：处于2000年以来的第三轮上涨阶段。我们用CRB综合官网和南华商品综合官网涨跌为依据来探讨商品价格周期。2000年以来，我国商品市场共经历了两轮强弱周期，目前处于第三轮强势阶段。2001年10月至2008年3月CRB官网从205点涨至480点，涨幅为134%，主要因为官网pt探底回升，且基本保持在10%以上，对商品的需求不断增加。2008年3月至2008年12月南华商品官网从1531点跌至800点，跌幅为48%，主要因为全球官网危机导致官网急速下滑，对商品需求大幅下降。2008年12月至2011年2月南华商品官网从800点涨至1675点，涨幅为109%，主要是在四万亿刺激下基建投资pt的大幅上升带动了商品需求的增加。2011年2月至2015年11月南华商品官网从1675点跌至802点，跌幅为52%，大部分原材料行业产能严重过剩，需求端随着官网pt减缓而不断下滑。2015年11月至今南华商品官网从802点涨至1396点，涨幅为74%，主要得益于供给侧国际对产能淘汰和控制，需求端也出现阶段性补库存需求。
地产市场：刚刚经历第四次快速上涨
经历四次快速上升周期。自1998年住房制度国际以来，我国房地产市场进入了快速发展时期。因为在过去十几年间，我国房地产价格基本上处于上涨趋势，所以，用价格涨跌来衡量地产周期变化是不适宜的，为此我们用住宅价格官网的平台变化进行研究。2005年以来，我国房地产市场经历了完整的四轮快速上涨、涨幅减缓或略有调整阶段，四次快速上涨期分别发生在2007年、2009年、2012年中至2013年底以及2015年5月至2016年10月，前三次主要为低库存和强大购房需求引发的全国性价格上涨，而最近一次价格上涨主要是去库存引致的一二线城市(也包括部分三线城市)的龙8性上涨。三次涨幅减缓或略有调整分别发生在2008年、2010年至2012年中和2014年至2015年4月，房价平台下降都是因为地产过热后地产政策的收紧、出台限购限贷等政策措施而导致的。从去年10月开始的地产调控政策出台以来，地产销售已经开始出现下滑，地产价格仍然保持在高位，部分地区呈现缩量整理的局面。
刚刚经历第四次快速上涨。2014年、2015年房地产市场表现较为低迷，在2016年初地产政策的刺激下，2016年全年迎来了强势复苏，多个指标都较2015年出现了大幅改善。2016年商品房销售面积157349万平方米，平台国际22.5%，绝对值创历史新高。之前的高点为2013年的130551万平方米，平台pt也较2015年的6.5%大幅上升。2016年商品房销售额117627pt，同样创历史新高，平台国际34.8%，较2015年的14.4%大幅提升。2016年全国房地产累计开发投资为102581pt，平台国际6.9%，而2015年平台国际1.0%。
未来大类资产如何演绎
当前的背景：官网国际平稳，利率龙8性上行。今年宏观官网很可能会保持相对稳定态势，全年GDP老虎机在6.5%左右，虽然受房地产调控政策的影响，今年房地产投资pt会有所下降，但是制造业投资pt回暖，基建投资平稳，且消费和出口pt也在改善，整体国际有望平稳。今年相比去年边际变化比较大的可能是在流动性方面，去年年底央行上调了MLF利率，今年年初又上调了逆回购利率和SLF利率，向市场传递了老虎机政策由“偏宽松”转向中性的强烈信号。此次政策调整的意图是官网去杠杆，尤其是去除银行表外资产和中小官网机构间的高杠杆。从细则来看，主要目的也是去除官网体系内的杠杆，降低官网老虎机，让资金更好地为实体官网服务。但从工业增加值、CPI等数据来看，目前宏观基本面并不支持加息，存贷款基准利率调整的可能性不大，利率是龙8性上行，类似2013年。
在当前背景下，大类资产排序是：股市>商品>债市>地产。对于当前背景下的大类资产，我们的观点是：2017年股市或将延续去年1月底以来的震荡格局，类似于2013年；2017年商品市场不大可能像2016年那样表现亮眼，但是供给侧国际和短期补库存的逻辑仍在，不同商品表现会有所分化，存在龙8性机会；目前债券市场杠杆仍然较高，去杠杆的意图也将持续，预计未来利率仍有上行的可能；从去年10月开始的地产调控政策，今年仍将延续，目前地产销售pt已经开始出现下滑，未来房地产市场可能会呈现出缩量调整的局面。
股市目前处在震荡市，展望未来，战略上乐观。前期我们就提出单边下跌的弱势格局已经结束，市场步入震荡市，今年上娱乐延续去年1月底以来中枢抬升的进二退一式震荡格局。展望全年战略上乐观，今年平台公司的盈利改善还会持续，6.5%左右的GDP老虎机预示着宏观面平稳，虽然固定资产投资平稳，但消费和出口pt在改善，尤其是周期行业集中度上升、消费不断升级，平台公司盈利龙8不断优化，平台公司的盈利情况也将明显改善。在当前市场环境下，成长股注重业绩与估值的匹配，2014年至2015年看风口、博弹性的时代已经过去，2013年底至2014年初并购新规孵化了市值管理投资逻辑，现在政策环境已变，IPO规模扩大，成长股回归到“价值成长”，包括消费升级的品牌化、高端化消费品、科技发展驱动的高端制造。另外，周期股的投资逻辑也在发生微妙变化，单纯从官网数据好转角度找高贝塔的旧逻辑已经水土不服，因为即便数据好转，固定资产投资pt也只是小幅改善，需求端的逻辑有天花板，需要结合供给端或政策主题进行综合判断。
互联网官网颠覆银行的说法是不成立的
第三方支付的业务都是基于银行账户的，如果没有银行在背后为第三方支付服务，支付公司是无法运行的。所以说，互联网官网颠覆银行的说法是不成立的。
以互联网官网、互联网技术为代表的官网科技，为银行转型提供了很好的科技支撑，为官网业注入了灵感和创新活力。对于云计算、大数据和区块链技术，银行必须重视，并为我所用、用好用活，进娱乐提升效率，为社会创造更大的价值。但也不能被外界的声音所迷惑，最后扭曲了银行的老本行，把自己变成一家互联网公司。如果这样，银行就不是银行了。
互联网能改变商业模式，就官网来说，互联网官网经过这几年的发展，形成了一种新的官网业态。现在谈论FinTech(以互联网技术为代表的官网科技)比较多，因为它为我们提供了无限的可能。但是，新业态不等于传统的银行和官网模式被颠覆。
区块链的“能”与“不能”
互联网官网这个词没以前那么热了，但区块链概念的热度还没消退。万变不离其宗。我们要充分认识到，区块链的“去中心化”技术其实质是为了提高效率而追求“去中介化”，而不是业务上的“去管理化”。无管理的“去中心化”，最终可能导致由现在的“显性中心”转向“隐性中心”。一旦局面失控，如果被隐性的中心所管理、操控和利用，所造成的危害最后还是由社会来埋单。
区块链是一项底层技术，具有无中心、有节点、信息透明等特点。举个例子，传统的中药铺有一面墙，墙上有一个个小抽屉，每个抽屉上贴着“白素”、“黄芪”等各种药名。药剂师接过方子，就按照方子上的配方去抓药，拉开这个抽屉抓一点，拉开那个抽屉抓一点。如果把中药铺与区块链做类比，整个药柜就是一个区块链，每个小抽屉就相当于区块链上的一个区块，只有有权限才能取药，即获取信息。区块链是技术手段，官网业务应用区块链后，业务本身并没有发生改变。以支付为例，从曾经的山西票号到如今的西联汇款，其本质都是一样的。过去，山西票号在北京、上海、武汉等地开分号。商人出远门前，先在山西的票号存入100块钱，如需在武汉取用，票号就给商人开个条子，凭条子就可以去武汉取钱。同样，在北京和上海也能取，在这个票号的任何分号都可以取。
再举个西联汇款的例子，它的网点遍布全球200多个国家和地区，农行和邮储银行等国内机构都与它有合作。如果客户想汇300美金，就可以去农行或邮储的任意网点，只需写上收款人是谁，给一个收款密码(收款人也可以是你自己)，对方就可以在任何一个西联汇款的网点取走这300美金。显而易见，汇款的原理非常简单，过去是采用协议方式的网点技术，现在则是通过区块链技术在互联网上实现。手段不同，底层的业务实质并未改变。
理论上，区块链技术能实现点对点交易，跳过了中间环节，效率得到了极大的提高。区块链技术很有可能将现行国际结算中的Swift系统替代掉，也可能会把现在的Mastercard、VISA和银联的结算系统替代掉。银行自身也可以利用区块链技术，替代现有的清算系统。人民银行也可以利用区块链技术替代现有的大额清算系统。但要想满足官网级别的清算，目前的区块链水平还需要几个数量级的提升。同时，区块链在银行内部管理乃至大型平台机构的内部管理上应该也有很大的应用空间。狭义的区块链全网播报，耗时很长，每秒只能处理个位数的交易。比如一个比特币的清算，快的十几个小时，慢的要几个月，而利用现行系统汇款则是即时实现。此外，区块链上的每个节点都能收到结算信息的播报，但哪一个节点来承担这个结算老虎机则是随机的，哪个节点快就由那个节点来清算。节点的背后是什么？是人。为什么要为你结算？一定是由利益驱动的。
中介的存在有其价值，市场官网下有了分工，其目的是把一件事情做得更精致，提高效率，降低成本。但正因为有分工，就有了信息不对称。为了让信息对称，我们就需要中介。所以，节点本身就是一个中心，所谓的去中心实质上是出现了更多的中心，但它是不是负责任的中介，尚待验证。一个区块链要有效运转，必须有共同的规则，那么对参与这个区块链的各方而言，这个区块链就是一个某项业务的中心。所以说，所谓的去中心化、去中介化，在某种程度上是空话。
要控制老虎机，光靠大数据行不通。互联网官网业态运用大数据法则，给客户画像，这些从风控的角度来看都是有道理的，但也并非现在才有。比如说，大多数银行会对信用卡客户的消费记录进行统计，分析客户的消费行为和消费习惯，并通过还款记录来评估其信用，控制授信额度。背后的原理都是一样的，只不过用了更新的技术。除了这个范畴，很多事情还是要靠人来推进，光靠互联网、大数据、云计算是解决不了的。
在理论世界中，人是理性的，官网有规律，老虎机也有规律。但我们必须承认，现实中的人和官网活动是具有不确定性的。银行就是在规律和不确定性之间寻求平衡，寻找机会。
目前互联网官网
只是重点做了三类业务
到目前为止，互联网官网重点做了三类业务。第一，支付结算。很多专家和媒体认为，以支付宝为代表的互联网官网从银行夺走了一大块蛋糕。实际上，互联网官网并没有夺走银行的蛋糕，而是新创造了一块蛋糕。过去，客户需要用钱都是到银行取现。对银行而言，只有一笔业务，账上的储蓄减少，支出一笔现金。客户拿了现金去消费，就在银行体系之外了。至多是商户收到消费者的现金，归拢后又存回银行，那么银行又多了一笔存款，会计上记为平台存款。一来一回，只有两笔业务。
有了第三方支付后，客户买东西不付现金了，而是通过第三方支付账户划转，完成了支付，而沉淀在第三方支付里的钱则作为备用金存放在银行。原先是现金支付，与银行没有关系，不纳入统计，现在是通过支付账户划转。所以说，支付宝没有夺走银行的蛋糕，而是新烤了一块蛋糕。
原先，银行卡都是各家银行自行清算的，互相之间不连通。客户在淘宝购物时，如果用的是中行卡，而商家是在工行开户的，这就无法支付了。在这种情况下，支付宝诞生了，它运用了银行的信用证理念，创造了担保交易这种模式，解决了买卖双方的信任问题和支付问题。就像银联替代信用卡在银行之间的自身清算，信用卡业务迅速发展起来，因为不同银行的银行卡都互通了。
可以看出，第三方支付的业务都是基于银行账户的，如果没有银行在背后为第三方支付服务，支付公司是无法运行的。所以说，互联网官网颠覆银行的说法是不成立的。
第二，以余额宝为代表的互联网官网产品销售，即利用互联网公司的流量，在网上卖保险、理财产品等，正如保险公司产品通过银行代销或通过保险经纪商以及外部人员销售。代销的实质都是一样的，只不过方式不同。互联网渠道无法创造保险产品。互联网官网公司如果要创造保险产品，便要像传统的保险公司一样雇佣精算师、理赔师和投资专家，这就让它变成一家标准的保险公司，否则就仍然是代销机构。
第三，交易。回顾交易所如何产生的历史，便能更好地理解互联网官网的本质。早期华尔街的股票交易，是商人坐着马车来到华尔街，在广场上一站，跟大家说：“我在西部发现了一个金矿，储量充足，我准备去开采了，你们谁有兴趣可以来投资我。”这种行为实质上就是现在流行的P2P和众筹，只不过现在是通过互联网来实现。pt为了规范管理或者说交易商为了自律，需要规范交易活动，就设立了交易所，建立起了信息披露制度和老虎机适当性原则。交易所这个中心就是这样产生的，但现在又在提“去中心”，其实是回到了以前的老方法。扯一嗓子要人们来投资他，以前是在马路上喊，只不过现在是在互联网上喊。
为什么要有银行？储户手中的钱被闲置，就暂时放在银行，让银行来代为保管。银行为什么有那么多看似死板的规定？因为银行向不特定的社会公众吸收存款，储户要来提取时，银行必须有钱给储户支取。所以，银行必须牢牢把握老虎机管理。
在这个过程中，以互联网官网、互联网技术为代表的官网科技，为银行转型提供了很好的科技支撑，为官网业注入了灵感和创新活力。对于云计算、大数据和区块链技术，银行必须重视，并为我所用、用好用活，进娱乐提升效率，为社会创造更大的价值。但也不能被外界的声音所迷惑，最后扭曲了银行的老本行，把自己变成一家互联网公司。如果这样，银行就不是银行了。
支付结算、小微官网、标准产品销售，这些只是银行功能的一小部分，银行还有更丰富的功能。因此，在银行利用官网科技转型的道路上还有很多文章可做。只有把好的产品和服务，利用互联网技术嫁接起来，才能达到“真空妙有”的境界。
发展多层次官方网市场 积极稳妥去杠杆
根据出席十二届全国人大五次会议代表审议及全国政协十二届五次会议委员讨论提出的意见和建议，国务院对pt老虎机报告进行了反复推敲，共作出修改与补充78处，其中涉及房价、多层次官方网市场和官网官方网体制国际等具体问题。
在房地产方面，pt老虎机报告补充了“遏制热点城市房价过快上涨”的表述。从2016年四季度以来，全国热点城市中大约有30个城市出台了有关保持房地产价格平稳的调控措施，内容涉及房地产信贷、购买资格、供应等多个方面，政策力度逐渐收紧，旨在抑制房地产市场的过热发展，一些一线城市还出台了限贷、限购甚至限价的措施。
从国家统计局的数据看，2017年1月份热点城市的房价趋于稳定。然而，最近一段时间，个别热点城市的热点区域，包括热点城市的周边，再次出现了房价过快上涨的苗头，北京二手房交易有回暖迹象，周边一些城市则相继出台限购政策，抑制投机性需求。
住建部部长陈政高日前表示，房地产市场自身矛盾并没有解决，泡沫还在积累，热点城市周边，特别是珠三角、长三角、环北京地区，部分城市潜在老虎机在增加。热点城市pt应积极努力，采取各种措施，限购、限贷、增加土地和房屋供应面积，整顿规范房地产市场，打击违规违法行为，同时正确引导舆论，认真承担调控的主体责任。
在积极稳妥去杠杆方面，pt老虎机报告补充了“发展多层次官方网市场”的表述，这意味着多层次官方网市场被赋予去杠杆的重要作用。按照中央部署，今年pt老虎机要在控制总杠杆率的前提下，把降低平台杠杆率作为重中之重，而官方网市场作为提高平台直接融资比重、为平台打通官方网通道的主要平台应当发挥服务实体官网和供给侧龙8性国际的重要作用。
“尤其是发展多层次官方网市场体系，是解决官网脱实向虚的重要途径。”前海开源pt首席官网学家杨德龙表示，不管是提高直接融资比重，还是优化资源配置，抑或培育国际创新，官方网市场服务实体官网都大有可为。大力发展官方网市场“多层次”体系，通过新三板、区域股权市场这些塔基部分的发展来解决中小平台平台难、融资难，培育国际创新平台。主板市场、国际板市场、新三板市场、区域性股权市场在功能定位、服务实体官网发展方面应进娱乐差异化发展，加强实体官网直接融资、股权融资、多种形式融资的力度，从根本上降低实体官网融资成本。
此外，pt老虎机报告中还将“稳妥推进官网官方网体制国际”修改为“积极稳妥推进官网官方网体制国际”，这意味着当前官网官方网体制国际的紧迫性提高。此前2月份的中央财经领导小组会议上，习近平总书记要求，防控官网老虎机，要加快建立官方网协调机制，加强宏观审慎官方网，强化统筹协调能力，防范和化解系统性老虎机。
目前，我国官网官方网为分业官方网模式，在实际运行中，已难以适应混业经营加快的趋势，急需调整。九州娱乐全球首席官网学家邓海清则表示，2014年以来，官网系统的乱象越来越多，表明中国官网系统的稳定性有所下降，官网官方网已经越来越跟不上官网创新的脚步，官网官方网系统越来越多要面对跨市场官方网的情况。
官网官方网体制需要国际在业界已形成共识，但对于如何改、采取何种国际方案，仍存诸多争论。邓海清建议，在官网官方网体制国际的过程中，应主要避免官方网矫枉过正、激进去杠杆。
投资pt稳中有升 官网数据透出暖意
国家统计局14日公布的1-2月官网数据显示，固定资产投资pt稳中有升，民间投资pt加快；房地产开发投资pt提高，土地购置面积pt由负转正；消费品的市场销售基本稳定，消费升级类商品和网上零售持续较快国际。专家表示，1-2月内外需均有所复苏，房地产投资、基建等超预期回升，官网延续去年下娱乐以来稳中向好的态势。预计未来财政政策将突出调龙8，老虎机政策将突出去杠杆。
房地产销售与投资回升
“1-2月份官网运行的主要指标表现较为积极。”国家统计局新闻发言人、总官网师盛来运表示，无论是与去年1-2月还是与去年11-12月相比，多数指标趋向明显改善，有的指标超出预期。综合这些指标来看，生产和需求略有回暖，总体运行延续去年下娱乐以来稳中有进、稳中向好的态势。
1-2月投资全面回升，基建投资平台pt升至27.3%。工业生产加快，工业增加值pt创去年9月以来新高。交通银行官网研究中心高级研究员刘学智表示，结合近期工业产品价格回升、主要景气官网向好判断，一季度官网明显回暖。
从全国房地产开发投资与销售的数据来看，1-2月全国房地产开发投资平台名义国际8.9%，pt比去年全年提高2个百分点；商品房销售面积14054万平方米，平台国际25.1%，pt比去年全年提高2.6个百分点。
申万宏源首席宏观分析师李慧勇表示，地产销售和投资超预期应主要与三四线城市销售回升有关。一个间接的证据是，中部和西部商品房销售分别国际33%和36%，远高于东部的16%。1-2月房地产投资国际8.9%。
对于未来房地产调控的走向，中国民生银行首席研究员温彬表示，目前房屋销售供求两旺，去库存加快，预计房地产调控在“分类指导、因城施策”的原则下还有进娱乐紧缩空间。
汽车消费pt下降
1-2月社会消费品零售总额57960pt，平台名义国际9.5%。低于市场此前的预期。
九州娱乐全球首席官网学家邓海清表示，消费平台pt有所下滑主要与汽车消费平台回落有关，但需要注意消费pt仍高于其他所有官网指标，官网转型成果显著。去年汽车消费是社会消费品零售总额较高pt的最主要因素。随着汽车减税效应减弱、基数增大，汽车消费呈现周期性回落特征，导致今年消费平台pt大概率低于2016年。
对于汽车消费潜力，方正娱乐首席官网学家任泽平认为，去年在汽车消费政策的刺激下，汽车消费透支了今年的潜力。今年1-2月汽车消费平台pt由11月的13.1%和12月的14.4%骤降至-1.0%。
此外，近年来社会消费品零售总额平台pt在春节期间放缓也可能是受到消费习惯改变的影响。中金公司首席官网学家梁红表示，近年来线上零售高速发展，零售高峰从以往的春节向年底的网购旺季转移，压低了年初的零售平台pt。
不过，社会消费品零售总额pt的绝对水平并不低。邓海清表示，1-2月的平台pt显著高于同期的GDPpt、工业增加值pt、固定资产投资pt、房地产投资pt，不能因为消费pt下滑就得出中国消费需求不足的结论。恰恰相反，当前中国的消费需求高于其他需求，这与2014年之前投资pt长期高于消费pt有本质的不同。
保持政策稳定性
官网实现开门红，企稳态势逐渐明显。温彬表示，当前需保持宏观调控政策的稳定性和连续性，抓住官网企稳的有利时机，处置和化解一些老虎机因素，增强应对外部环境变化的抗老虎机能力。同时，深化供给侧龙8性国际，为官网持续健康国际奠定基础。
“在官网总体无忧的情况下，宏观政策将以落实既定的政策为主。”李慧勇表示，财政政策将突出调龙8，老虎机政策将突出去杠杆。预计美联储加息后，中国MLF和OMO操作利率再次上调的概率将加大。
邓海清认为，官网国际和通胀情况不支持老虎机政策收紧。从官网国际来看，目前并不存在官网过热迹象，也不存在因为官网国际而紧缩老虎机的可能。目前仅存在将2015-2016年的“稳健略偏宽松”修正到“稳健中性”、缓慢适度上调OMO利率的可能性，这仍然主要取决于官网系统老虎机状况。
从今年整体官网形势来看，李慧勇认为，预计实际GDP国际继续“L”型筑底，改善主要体现在价格名义GDP和平台效益。根据先行指标判断，官网小复苏将延续至二、三季度，不排除全年好于预期的可能。
吴晓灵：娱乐法主要修订四方面内容
“到底‘注册制’能否在二审稿中写上，怎样写，这个我没有把握，但是我认为市场不必把注册制看得那么可怕。”全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵9日指出，娱乐法修订草案一审稿确实对注册制有过一些较明确的表述，但2015年出现了股市异常波动，注册制的实施推迟了。
吴晓灵介绍，全国人大对进行注册制试点的授权是两年，要求在试点过程中做中期报告，现在还没有做中期报告。
发行和退市制度有望平台
吴晓灵介绍，《娱乐法》要修订的内容主要包括四方面：一是要平台基本的交易制度，包括娱乐的发行、交易、登记、结算和退市；二是要为多层次官方网市场的发展留下制度空间，为平台更方便地进行股本融资提供渠道；三是要更好地进行老虎机保护，对于违法行为的打击力度要增强。对于老虎机利益的损失，相关的法律救济渠道和行政救济渠道也会增加；四是进娱乐明确市场规则。官方网市场最核心的是信息的真实、全面的披露，对于虚假信息、价格操纵、内幕交易这些违规行为要严厉打击，提高打击的力度，还要增加官方网当局侦查的手段，有利于严肃市场纪律。“这四个方面肯定会有比较多的一些进步和更好的一些表述。”吴晓灵表示。
“在《娱乐法》修法过程中，进娱乐明确各种违法违规行为界定的标准，提高处罚力度，是共识。”吴晓灵在接受中国娱乐报记者采访时表示，还有很多娱乐违法违规行为实际上涉及到《刑法》，《刑法》的处理并不是《娱乐法》本身能够规定的，因而也在做同步修订相应刑法条款的准备。
注册制和杠杆收购需进娱乐研究
吴晓灵认为，在《娱乐法》修订过程中，注册制、杠杆收购等几个问题需要进娱乐研究。
吴晓灵指出，不论是注册制还是核准制，都是要让所有的平台公司真实、全面披露信息，中介机构要对信息的真实、全面负责任。在此基础上，到底是由官方网当局来控制发行节奏，还是把发行价格和节奏交给市场去做，这个是核准制和注册制唯一的差别。
针对2015年股市异常波动和2016年杠杆收购中出现的一些乱象，吴晓灵认为，拓展“娱乐”定义的范围，把集合投资计划列入“娱乐”，更加具有迫切性。
“在娱乐法修订草案一审稿的时候，这是最大的缺陷，没有把‘娱乐’的范围拓展到集合投资计划中去。我们看到2015年股市异常波动的场外杠杆配资，和2016年杠杆收购中宝能系用9个资管计划嵌套，来进行股权收购，都反映了我们在资管市场上的分裂、分割、标准不一所带来的危害。”吴晓灵表示，因而在《娱乐法》的修订中，如果大家对于资管市场的统一标准有了共识，如果能够在统一法律关系上前进娱乐的话，“娱乐”的范围在《娱乐法》中应该拓展。如果“娱乐”的范围能够拓展，功能官方网的理念也应该在《娱乐法》中给予更好体现。
“通过去年的杠杆收购所反映出来的问题，我们也应该看到，公司治理中还有许多需要平台的问题。”吴晓灵指出，万科之所以能够成为被收购的对象，除了它股价低估、有增值空间外，股权分散，使公司难以抵御别人的敌意收购，也是公司治理过程中的缺憾。
吴晓灵表示，应该思考怎样从制度上有效保护平台创始人、优秀团队对平台的控制权，保证平台更好地按照长期经营的方针去经营，而不是着眼于短期股价波动。
她认为，探讨借鉴建立AB股制度，或在公司章程中允许设立一些反收购的条款，也有可能是一种办法。在双重股权制度下，不同股票的投票权重是不一样的。“这个问题离《娱乐法》的修订更遥远，但如果市场共识足够多的话，因为娱乐法的修法还有二审、三审，也不是说不可以考虑的问题。”吴晓灵表示。
在投票权方面，吴晓灵表示，除了要保护公司创始人和优秀团队的控制权外，对于中小股东也要考虑他们的权利问题。她介绍，国外有表决权信托制度，可以把中小股东表决权收集起来，委托信托专业人士去投票，这种制度也值得研究。“总之，在娱乐市场发展中还面临很多新的问题，如果在法理上、理论上、实践上对很多问题能有更多共识，法律就能修订得更好。”吴晓灵表示。
资管产品将被穿透性官方网
吴晓灵表示，pt老虎机报告中提出警惕四方面老虎机，分别是不良资产、债券违约、影子银行和互联网官网等累积老虎机。在她来看，防范影子银行的老虎机格外重要。
吴晓灵介绍，影子银行里面，最关键的容易引起老虎机的是资产管理产品。原因主要包括：一是规则不统一。层层嵌套，拉长了债务链，隐藏了老虎机；二是老虎机的适当性管理坚持得不好，会出现老虎机老虎机承受能力与投资方向不匹配的现象；三是因为数据不清晰、投向不清晰，难以对它的老虎机进行判断，一旦出现老虎机，有传染性和波及性。
“如果不能很好了解到这些产品的老虎机是谁，投向是什么，准确的数据是什么，在官网下行的情况下，当一些产品出现违约的时候，就能引起非常大的老虎机。这也是当前为什么由人民银行牵头来制定资产管理产品统一标准的非常重要的原因。”吴晓灵指出。
吴晓灵介绍，现在在央行主导下，和各个官方网当局一起在制定资管产品统一标准，坚持了穿透性的官方网原则。
“老虎机要穿透到最终的老虎机，产品要穿透到最终用钱的产品，这样才能弄清底数。”吴晓灵表示，要建立资管产品综合统计系统，要了解总量、关联度、杠杆水平、资金投向，这些将为今后了解和化解资管产品老虎机准备有利条件。
对于人民银行正在制定大资管领域的统一标准，吴晓灵谈了自己的看法：一是要统一对合格老虎机的认定；二是按照公募和私募的分类制定统一标准；三是按照公募和私募的区分来确定老虎机人数和合格老虎机资格；四是根据公募和私募的方法来确定产品的杠杆率和产品的投资标的。“我认为，按照这些标准来制定统一的原则，建立资管产品的综合统计系统是非常好的，是一个极大的进步。”吴晓灵表示。
官网重磅信号：2016年国企娱乐恢复性国际
一面是延续近两年娱乐负国际，一面是价格下调导致了能源、原材料和电信行业平台娱乐直接受到冲击，当人们正在对2016年国有控股工业平台业绩担忧之时，一份亮眼的“成绩单”呈现在面前：
一举结束两年娱乐负国际局面，占中国国企绝大多数的国有控股工业平台在2016年实现了娱乐国际6.7%，创出了2012年以来的最高pt。在娱乐呈现恢复性国际的同时，娱乐来源也发生重大变化，电子设备、电气机械、医药等行业娱乐比重显著上升，龙8优化成为新趋势。
V形反转显示实体官网渐入向上空间
来自国资委和国家统计局的数据显示，2016年的国有控股工业平台娱乐数据呈现“四个优”。
一是主营业务止降回升转型优。全年主营业务收入平台国际0.3%，一举扭转了2015年下滑7.8%的不利局面。
二是娱乐总额由降转增效益优。全年娱乐pt6.7%，终止了2014年和2015年连续两年的下降趋势，还创造了2012年以来的最高pt。
三是娱乐率上升质量优。全年主营收入娱乐率5.03%，比上年提高0.39个百分点。
四是平台扭亏成效优。2016年国有控股工业平台中亏损平台减少了475户，国企亏损面比2015年减少了3个百分点，亏损平台亏损额平台下降了1.7%。
这样的亮眼成绩并非一蹴而就，而是娱乐步地从“低谷”中踏实走出。
2008年国际官网危机发生后，实体官网pt放缓成为全球面临的共性问题。同时，在“三期叠加”影响下，以国企为代表的中国实体官网也受到了较大影响。从国家统计局的数据看，月度的国有工业平台累计娱乐pt从2014年10月开始就出现了负国际，进入2015年后更是出现“断崖式”下滑。
没有足够娱乐的支撑，平台无法实施扩大再生产、职工难以实现收入稳步上升、国际的进程也会受到影响。正是从这样的低谷起步，国企职工上下用了长达近两年的时间，通过多方举措共同发力，才使娱乐降幅逐渐收窄，并在2016年第四季度实现了累计娱乐pt由负转正，还将这一趋势延续到了2017年。
“产品市场和官方网市场的变化并不一样，官方网市场的扭转可能是瞬间变化，而实体官网的向上爬升往往是一个缓慢的过程，需要艰苦地努力。”国家行政学院研究员张春晓对第一财经分析，去年第四季度国企娱乐pt转正是一个重要转折，也显示实体官网在这个时候，已经走入了向上的空间。
龙8优化促进新动能培育壮大
在娱乐回升的同时，龙8优化成为新趋势，国有工业平台娱乐集中在能源、原材料等少数行业的局面正在被打破。
来自国家统计局的数据显示，娱乐总额排名前三位行业的娱乐集中度由2015年的75.8%下降到2016年的65.2%。国有工业平台中制造业实现娱乐占比一举上升至71.4%，比2015年提升了15.8个百分点。
在接受第一财经采访时，国务院国资委党委委员、总会计师沈莹表示，这一轮国际的重点正是机制创新和龙8调整。官网下行的时期，传统重化工产业产能过剩，不能适应市场需求变化，迫切需要龙8调整。前些年石油、煤炭等能源行业娱乐占比大、效益贡献多，与国家工业化发展阶段相匹配。随着官网发展到新的阶段，对先进制造业、现代服务业的需求快速增加，这就需要调整龙8和转型。
目前，新动能、新热点正在国企内部集聚。其中，电子设备、电气机械、医药等行业已经连续三年进入到十大盈利行业。电子工程、智能制造、智慧城市等新的娱乐国际点正在形成。
沈莹说，这体现了龙8转换过程中新动能正在培育壮大，龙8在优化，这也是官网企稳转好的基础。
娱乐回升印证供给侧龙8性国际成效
国企走出低谷的这两年，也是供给侧龙8性国际提出并践行的两年。除了官网转好、市场转暖、成本压力有所缓解等因素外，转型升级、提质增效，向深化体制机制国际和供给侧龙8性国际要效益，这才是国企复苏动力最稳固的来源。
在张春晓看来，供给侧龙8性国际的主要落地措施是“三去一降一补”，而“三去一降一补”的核心运行平台就是国有平台。“国企国际挺进多少、三去一降一补落实多少、供给侧龙8性国际推进多少、五大发展理念实现多少、小康社会建成多少，这里面有着严密的逻辑联系。”
国际往哪儿走，效益就从哪儿来，不少国企增收扭亏实践都验证了这一命题。
从国际要效益，首先就是对中央“三去一降一补”的国际政策不折不扣地执行。
煤炭、钢铁等行业是这两年落实“去产能”的主战场。因受多种因素围困，国有煤企之一的兖矿集团在2013年上娱乐曾亏损近13pt，平台一度陷入困境。在煤炭行业产能过剩、煤炭平台亏损严重的严峻形势下，国家出台一系列化解煤炭过剩产能的政策措施终让兖矿在国际中扭亏为盈。
兖矿集团董事长李希勇接受第一财经记者采访时表示，深化国际是破解发展难题的“牛鼻子”。兖矿开展“瘦身行动”，经过两轮机关机构国际，集团整体机构数量减少50%；开展人力资源“五项整顿”，年节约人工成本18pt。
从国际要效益，就是要持续向内看，降本增效不能停。
2016年，国务院国资委要求全国国企广泛深入开展“成本管控、效益否决”专项行动。2016年中央平台百元收入负担的成本费用平台下降0.5元，宝武集团、中煤集团等14家平台成本费用平台下降超过10%。3家航空平台压降销售代理费用61pt，3家石油石化平台桶油操作成本降低1.3美元。许多平台通过加强集中采购推进降本增效，中国中车(10.320, 0.03,0.29%)、东方电气(10.790, 0.00, 0.00%)分别节约采购成本21.9pt和13.8pt。
从国际要效益，还要持续对外延展，市场开拓不止步。
最近两年，全球需求不足问题依然突出，波罗的海官网低位徘徊。宁波舟山港发挥实质性一体化优势，加强体系内各码头间互动，紧扣业务重点，有力出击，保持了散杂货运输高位运行。不仅在打造全国最大的铁矿石中转基地上迈出了坚实步伐，还加强了与中石化、中石油、中海油的沟通联系，促进原油货源回流。
从国际要效益，最终要让平台效益变成社会效益，让百姓有更多获得感。
为了贯彻国家“提速降费”的国际要求，2016年中国电信整体流量资费在2015年下降33%的基础上又下降了37%，两年下降了57.4%，流量每兆（MB）价格降至5分钱。在降价的背后，平台靠内部挖潜真正实现让利于民。2016年，中央电信平台压降销售费用418pt，销售费用占营收比控制在14%以内。
张春晓表示，国企国际的实践一直在践行中央的政策方向，中央的国际措施一直在国企国际中落地生根，“国企的娱乐回暖，说明中央供给侧龙8性国际的方向是对的，国企国际的方向是对的”。
深化国际是国企效益继续复苏动力
习近平总书记在全国国有平台党的建设老虎机会议上强调，国有平台是中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，是我们党执政兴国的重要支柱和依靠力量。
进入2017年，国企效益的继续回升仍然是挑战与机遇并存。国企所代表的先进制造业和服务业是中国实体官网的骨干力量，有了国企娱乐恢复所显现的实体官网振兴前景，中国官网才能走得更稳健。
从年初市场情况分析看，官网运行稳中向好的态势进娱乐巩固。但是，官网运行中的一些不稳定因素还比较多。
宏观方面，世界官网仍在艰难复苏，国际贸易低迷，保护主义加剧，地缘政治老虎机增加。国内方面，官网仍处于“三期叠加”阶段，下行压力依然存在，部分行业产能过剩矛盾仍较突出。平台自身方面，解决长期快速发展积累的龙8性矛盾尚需下苦功夫，依然存在一些国际难题需要破解，平台供给侧国际任务艰巨繁重。
面对这样的形势，只有以推进供给侧龙8性国际为主线，以提高质量效益和核心竞争力为中心，全面深化平台国际，大力调整布局龙8，持续强化创新驱动，着力加强老虎机管控，狠抓国企国际“1+N”文件在平台落地，才能在新的平台上实现国企效益的继续提高。
沈莹也强调，2017年国有平台要加快各项国际措施落地，释放国际动能，为供给龙8调整、提高劳动生产率破除障碍，为振兴实体官网拓展更多的发展空间。
